三家公司中有兩家公司注冊地在上海，一家在江蘇張家港，均處于長三角地區(qū)。長三角是我國氫能產(chǎn)業(yè)化重要的發(fā)源地，是最早實施燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化探索的地區(qū)，也是目前國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)最完善的地區(qū)。

燃料電池汽車作為氫能產(chǎn)業(yè)化重要的切入點，上下游產(chǎn)業(yè)生態(tài)的構(gòu)建非常重要。我們看到三家發(fā)布招股說明書的企業(yè)正好是燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈上的三個重要節(jié)點的代表企業(yè)：燃料電池系統(tǒng)/電堆、燃料電池核心零部件、供氫系統(tǒng)（車載和加氫系統(tǒng)）。其中，國富氫能和治臻股份成立時間都是2016年，距今8年的時間，捷氫科技成立時間是2018年，但公司脫胎于上汽集團，有更長的燃料電池研究和產(chǎn)業(yè)化探索的歷史。

上海汽車分拆上市是對創(chuàng)新業(yè)務(wù)采用新的激勵機制，新的運營平臺。因為燃料電池產(chǎn)業(yè)目前處于投入階段，如果采用原有的經(jīng)營模式，必然需要傳統(tǒng)業(yè)務(wù)給予新業(yè)務(wù)持續(xù)的扶持和輸血，投入階段的虧損往往讓新業(yè)務(wù)部門遭遇抵制。

簡單地說，如果將新業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)一并經(jīng)營，新業(yè)務(wù)就會導(dǎo)致投入過程中的資金凈流出；如果采用新業(yè)務(wù)獨立經(jīng)營，以募集資金的形式分拆上市，資本市場則賦予新業(yè)務(wù)更多的融資機會，并使得公司可以實現(xiàn)現(xiàn)金（資本）凈流入。

國富氫能的邏輯更像是創(chuàng)始人以敏銳的商業(yè)嗅覺實現(xiàn)個人產(chǎn)業(yè)投資的轉(zhuǎn)換。從天然氣儲運裝備到氫能儲運裝備本身技術(shù)上都有賴于高壓、低溫技術(shù)，新業(yè)務(wù)新平臺更有利于公司的整體規(guī)劃和運作。這種在資本市場上俗稱“老駕駛員”創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)始人過往的成功積累了大量的行業(yè)人脈，也更容易獲得投資人的信賴。

治臻股份屬于科研機構(gòu)成果產(chǎn)業(yè)化的商業(yè)模式。我們從公司股東結(jié)構(gòu)看，前面兩大股東上海氫捷投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)和上海集領(lǐng)為臻企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)均為團隊成員個人持股，而第三大股東上海上汽創(chuàng)業(yè)投資中心(有限合伙)屬于產(chǎn)業(yè)投資人，其他股東有產(chǎn)業(yè)資本也有財務(wù)投資人。這是一個典型的科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的模式，“專業(yè)人才+產(chǎn)業(yè)資本”構(gòu)建企業(yè)基礎(chǔ)平臺。

盡管企業(yè)的形態(tài)相差比較大，但獨立上市，以融資獲得企業(yè)科研和生產(chǎn)資金，以管理層持股激勵核心團隊則是科研企業(yè)共同的特點。無論是捷氫科技、國富氫能還是治臻股份，核心管理層都直接或間接持有公司的股份，這也是科技企業(yè)共同采用的激勵模式。

我從2014年開始研究能源產(chǎn)業(yè)，當(dāng)時認(rèn)識到第三次能源革命的內(nèi)涵不僅僅是能源結(jié)構(gòu)的改變，更重要的是能源要擺脫資源約束和環(huán)境約束，也就是說過去以資源為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)將變成以科技為主導(dǎo)：能源從資源時代到科技時代。后來聽雄韜股份董事長張華龍先生的報告，他說“能源正在從資源行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橹圃鞓I(yè)”，深感認(rèn)同。

氫能則是一個典型的高科技制造產(chǎn)業(yè)，從上游制氫、中游儲運以及下游應(yīng)用端的燃料電池技術(shù)難度都非常高，所以，這個產(chǎn)業(yè)很難引進(jìn)一條生產(chǎn)線就做出市場接受的產(chǎn)品，即使目前還沒有到規(guī)模生產(chǎn)的市場化階段，相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)品迭代已經(jīng)可以通過研發(fā)能力體現(xiàn)出來。從三家擬登錄科創(chuàng)板的氫能公司來看，科技是氫能產(chǎn)業(yè)一個重要的標(biāo)簽。

按照科創(chuàng)板的標(biāo)準(zhǔn)，上市企業(yè)最近三年研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計在6000萬元以上。過去三年捷氫科技、國富氫能和治臻股份累計研發(fā)費用分別達(dá)到23664.39萬元、7281.82萬元、11372.94萬元，占營業(yè)收入的比例分別為25.01%、9.82%、35.48%，均超過科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)。

其次，科創(chuàng)板要求上市企業(yè)研發(fā)人員占當(dāng)年員工總數(shù)比例不低于10%，捷氫科技、國富氫能和治臻股份三家公司研發(fā)人員比例分別達(dá)到53.26%、13.71%和15.80%。

捷氫科技更是63.68%員工擁有研究生及以上學(xué)歷，其中博士22人。公司特聘中國工程院院士1名作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略顧問，研發(fā)及管理團隊包含國務(wù)院特殊津貼專家1名，省級高層次人才6名。

另外發(fā)明*技術(shù)也是科創(chuàng)板上市的一個硬性條件。到2021年年底，捷氫科技已擁有101項授權(quán)*技術(shù)，其中已授權(quán)發(fā)明*技術(shù)62項，實用新型*技術(shù)39項。作為中國燃料電池龍頭的企業(yè)之一，捷氫科技公司參與政府研發(fā)課題項目，主導(dǎo)和參與制定了燃料電池多項技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，是行業(yè)發(fā)展重要的推動力。

相比燃料電池車載儲氫瓶和加氫站供應(yīng)商一般都源自氣體裝備制造商，從天然氣或其他氣體到氫能，特別是氫能的規(guī)模化儲運，對壓力、溫度和材料都有不同的要求。而國富氫能除氫氣的車載儲氫瓶和加氫站裝備外，還涉及到液氫和電解槽技術(shù)，這些技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化則需要更多科技投入。

國富氫能是專精特新“小巨人”企業(yè)，到2021年，公司擁有授權(quán)發(fā)明*技術(shù)26項、實用新型*技術(shù)152項。公司先后承擔(dān)了5個“國家重點研發(fā)計劃”專題和多個省市級關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)項目，并參與編制了覆蓋高壓氣態(tài)與低溫液態(tài)儲氫壓力容器、液氫生產(chǎn)和儲運、油氣混建加氫站等前沿技術(shù)相關(guān)的9項氫能裝備國家標(biāo)準(zhǔn)、6項團體標(biāo)準(zhǔn)和1項地方標(biāo)準(zhǔn)。為我國氫能行業(yè)早期的生態(tài)建設(shè)發(fā)揮了開創(chuàng)性作用。

雙極板是燃料電池的核心零部件，直接影響燃料電池的效率和壽命，其技術(shù)涉及材料、結(jié)構(gòu)設(shè)計、鍍膜工藝、模具工藝等。治臻股份是我國金屬雙極板的企業(yè)，是國內(nèi)燃料電池系統(tǒng)和電堆企業(yè)重要的供應(yīng)商，其重點客戶包括捷氫科技、新源動力、未勢能源、氫晨科技、濰柴動力等。

專注于金屬雙極板的治臻股份2017年12月公司獲得中國汽車工業(yè)技術(shù)發(fā)明獎一等獎；2019年獲上海市技術(shù)發(fā)明獎特等獎。公司先后承擔(dān)了國家重點研發(fā)計劃“可再生能源與氫能技術(shù)”專項課題、上海市科委項目、廣東省重點領(lǐng)域研發(fā)計劃項目等多項國家及省部級科研項目。2021年，公司被入選工信部第三批專精特新“小巨人”企業(yè)。

經(jīng)過近20年的探索，氫能和燃料電池產(chǎn)業(yè)已經(jīng)取得了非常大的進(jìn)步，燃料電池電堆功率、燃料電池壽命、低溫啟動性能、產(chǎn)品穩(wěn)定性都有了很大的提升。但這是一個需要上下游技術(shù)共同進(jìn)步的行業(yè)。我國長三角地區(qū)作為燃料電池技術(shù)投入最多、科研能力強、產(chǎn)業(yè)生態(tài)成熟的地區(qū)，還將繼續(xù)領(lǐng)中國氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

比較氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式，日本、韓國主要是整車企業(yè)在推動，代表企業(yè)是豐田和現(xiàn)代，他們依然采用的是傳統(tǒng)企業(yè)科研投入的方式；北美地區(qū)的代表企業(yè)普拉格、巴拉德等通過股權(quán)融資和上市來獲得發(fā)展資金。

盡管豐田和現(xiàn)代具有強大的經(jīng)濟實力，但燃料電池汽車的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程是一個漫長的投入過程，需要達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模才能進(jìn)入盈利，而快速成長的鋰電行業(yè)恰恰是資本驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)，投資人是通過股權(quán)增值來獲得收益而不是分紅。

目前，我國氫能產(chǎn)業(yè)鏈有幾個環(huán)節(jié)開始進(jìn)入盈利階段：一是氫能帶來業(yè)務(wù)增量的企業(yè)，如碳纖維材料、專用設(shè)備企業(yè)、加氫站核心零部件企業(yè)等；二是產(chǎn)品重復(fù)性強，形成規(guī)模制造的產(chǎn)業(yè)，如膜電極、雙極板企業(yè)；三是氫氣供應(yīng)特別是氫氣貿(mào)易企業(yè)；四是技術(shù)成熟且暫時沒有實施產(chǎn)能擴張的電解槽企業(yè)。

不過，對大部分氫能企業(yè)來說，依然處于產(chǎn)品的培育階段，需要通過技術(shù)進(jìn)步和成本下降來進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展。甚至需要通過資本驅(qū)動建立可以閉環(huán)的商業(yè)模式，建立氫能產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

我國是新能源產(chǎn)業(yè)規(guī)?；闹饕獓遥彩枪蓹?quán)投資活躍的國家，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的熱情遠(yuǎn)高于整車企業(yè)。在整體補貼力度下降的情況下，股權(quán)投資和公司上市成為驅(qū)動氫能和燃料電池汽車發(fā)展的核心機制。

目前，氫能行業(yè)處于從產(chǎn)品驗證到商業(yè)模式形成以及規(guī)模化發(fā)展的臨界點上，是股權(quán)融資的好時機，預(yù)計2022年-2025年期間氫能產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，如燃料電池系統(tǒng)或電堆、膜電極、質(zhì)子交換膜、儲氫瓶、空壓機、加氫站壓縮機、制氫裝備及氫氣供應(yīng)商、氣體儲運裝備與服務(wù)企業(yè)等領(lǐng)域都有機會迎來科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市機會。

長三角的生態(tài)鏈相對比較成熟，但企業(yè)上市后將逐漸打破地域的壁壘，氫能產(chǎn)業(yè)逐漸過渡到市場化發(fā)展階段。我們期待氫能創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠獲得更多的發(fā)展資金，更期待“科技+資本”成就持續(xù)發(fā)展的可再生能源體系。

文章來源：產(chǎn)業(yè)觀察者      作者：鄭賢玲

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